牙科手术(政策外科牙科)
上周五，恒瑞的涨停和迈瑞17%的跌幅震惊了大批医药投资者。正因如此，医药被选为投资人口中的“新三傻”，另外两个是白酒和互联网。
医疗投资的差异扩大了，今天的下降依然如此。恒瑞医药、通策医疗一度再跌6%，金隅医药一度跌8%。Opcom和爱尔眼科再度下跌，逼近今年3月低点。
有预期或者已经聚集的龙头，股价暴跌是可以理解的。毕竟医保局将面临行业规模崩溃的风险，这将惠及行业内几乎所有的玩家。以量补价恐怕只是一厢情愿。前有仿制药，后有支架、骨科耗材、血液灌流器，还有胰岛素、IVD……...
但对于牙科和眼科这个收不回来的赛道，龙头的股价也大幅下跌。一方面因为估值过高伴随着医药行业的整体退出，另一方面市场也在预期监管层可能会出手干预市场，不存在高利润高增速的确定性。毕竟在共同富裕的宏观背景下，没有什么是不可能的。前车之鉴，市场预期封闭体系的化学发光不会被收集，但安徽打破了这一愿景。
市场担心的是，现实正在向不太乐观的方向演变。在牙科赛道，最近披露了一些不寻常的消息。
8月22日晚，一则新闻突然在各大财经平台广泛传播——宁波医保局约谈进口牙科供应商。
“医保基金要坚持‘全覆盖、保基本、多层次、可持续’的原则。我们应该确保普通人能够长出牙齿，提高他们的幸福感。”市医保局医疗价格与招标采购处处长高文会直言，要发挥医保的杠杆作用，让种植牙回归合理的价格区间。
对此，投资者的之一反应:医保不赔种植牙，这是“多管闲事”！
在口腔医疗服务领域，医保涵盖补牙费用(含基础材料和治疗费)、拔牙费用、牙周炎和牙龈炎治疗费用(慢性牙髓炎、慢性根尖周炎、慢性牙周炎自费比例高达55%)。但是，洗牙、镶牙、烤瓷牙、种植牙、正畸等。不在医疗保险范围内。
种植牙是自费的，每颗费用大致在7000-22000元，其中种植牙3000-12000元，种植基牙1500元，全瓷牙1000-2500元，修复材料1000-3000元，手术和麻醉30000元。
种植牙中更大的蛋糕是种植牙，占整个产业链的44%，是“种植牙贵”的主要症结。然而如此巨大的细分市场却被外资垄断，国产品牌仅占10%，没有上市公司。2019年全球植入物市场，瑞士Stryman、韩国登腾和丹纳赫、美国Den *** erg、HenrySchein、韩国Osstem、美国ZimmerBiomet等占据全球份额的97%。
此外，在种植体基牙和冠领域更大的参与者是国家瓷材料、现代牙科等。，修复材料的大佬是正海生物，外科的大佬是通策医疗。
由于口腔医疗服务的自费性质，不占用过多的国家医保资源，属于控费免疫领域，具有一定的自主定价权。这是市场对通策医疗和时代天使估值百倍的重要逻辑。
然而，有迹象表明，在不涉及医保收缴和费用控制的种植牙领域，监管部门进行了干预。这不是一件好事。如果后续采取更多措施，可能会动摇牙轨投资的估值锚。当然，宁波医保局可能是个例，也有可能是市场存疑。
按照这个逻辑，是不是应该有一波OK镜、隐形正畸、医美注射...这使得市场先跌，欧泊、爱美客、华一个月内被砍30%。
但从另一个角度来看，有钱人在公立医院消费这些产品，赚的钱补贴其他医院费用，也属于共同富裕的范畴。按理说，没有理由收藏(或者干涉)这些高消费的产品！比如高端白酒收割富人，白酒企业多为国企，高价卖给富人，创造税收和利润。为什么不呢？但是不可思议的事情还是发生了。
最后，市场其实是担心非中心化地区会不会通过其他方式限制高利润。股价的持续下跌也反映了这种悲观预期。
不管有没有市场干预措施，包括种植牙、隐形正畸细分牙电路，其实都是一个增量市场特别大的行业电路。
2020年，种植牙市场规模为240亿元，近五年复合年增长率为28%。是国内口腔医疗细分领域增长最快的赛道。从数量上看，2020年种植牙数量超过400万颗，过去8年(2011-2019)平均复合增长率高达48%。
未来种植牙潜在人数将达到1888万，潜在市场空为1600亿元，比目前240亿元空的规模增长560%。这是一个绝对增量的大赛道。
目前中国种植牙只有14亿颗，远不及欧洲的47%，北美的20%。它有巨大的增长潜力。
从2015年到2020年，中国正畸市场从34亿美元增长到79亿美元，复合增长率为18.1%。预计到2030年，市场规模将增长至300亿美元，复合增长率为14.2%。同期，隐形正畸从2亿美元增长到15亿美元，复合增长率为50%。预计2030年将超过119亿美元，年复合增长率为23%。
在国内市场，时光天使占41%，隐适美占41.4%。其他竞争对手包括正亚口腔、李政科技、美即口腔、伊美正畸和上海鸽岳梅。
隐形修正的全球更大玩家是阿乐科技(隐适美)，其股价自2008年以来上涨了13500%，成为美股中罕见的超级牛股。在国内，在香港上市的时代天使，一上市就受到市场热捧。目前，市盈率TTM高达352倍。
在牙科轨道，机构已经大量布局。国瓷材料，中报显示，北向资本(鲁古通)成为之一大股东，持股比例为24.2%，而2020年末仅为18.12%。此外，朱绍兴的郭芙天汇和傅鹏博的瑞源价值增长均在前10大股东之列，前者持股7年。此外，高淳和白松投资还向国瓷旗下的爱尔创投资了总计2亿股。
通策医疗目前估值121倍。截至2021Q2末，通策在公募基金重仓股中排名第17位，仅次于药明康德、迈瑞医疗和爱尔眼科，成为公募绝对龙头。外资方面，北向资本上半年增仓近1%，现持股3.26%，为公司第三大股东。
时代天使，白松投资是控股股东，而白松背后的大股东是高轩，间接持有时代天使64.88%的股份。
你知道，白松投资公司是中国牙科领域更大的投资者。除了时代天使，还有摩尔口腔、恒伦口腔、惠州口腔医院、同步口腔、华西口腔汕头口腔医院、瑞科口腔、BEGO等。高轩直接布局微医集团和瑞尔口腔。
由此可见，无论是清高、公募还是外资，都有着对牙轨的强烈偏好。
当然，我们也要清醒地认识到，这是之前的行业逻辑。在“三座大山”、“共同富裕”的大背景下，监管干预、防止资本无序扩张等措施是否会在基本不涉及集采、医保控费的牙科赛道上演，我们不得而知，但我倾向于概率极低。但宁波医保局事件是一个值得警惕的信号。
谁也没想到，医学现在被列为“新三傻”之一，尴尬。要知道，过去生物医药跨越牛熊，给投资人带来的惊喜已经够多了。
不可否认，宏观经济增速已经下台阶，越来越多的行业陷入激烈的内卷化。生物医药是少数能保持高速增长的行业，稀缺效应依然明显。即使未来有其他干预，大部分细分行业的龙头依然可以保持稳定的高增长，投资基础难以撼动。放弃医疗投资是不明智的。
但目前医药投资也面临困境，监管介入不知道什么时候到来，行业投资确定性没有了，高估值自然面临整体下行。一些细分领域的龙头，虽然最近退了不少，但是估值依然很高，中短期依然面临回调压力。
医药投资全面开花，牛股的超级繁荣可能一去不复返，尤其是被集体挖矿折磨的创新药和单轨设备。未来医药投资难度加大，整体收益率下降可能不可避免。